（四）投资过多周期理论
货币学派投资过多周期理论
奥地利学派强调经济扩张所形成的生产结构的失衡或失调在经济周期性中的作用，
而这种经济扩张是由货币因素引起的，其代表人物如哈耶克。
任何时候社会存在的生产结构都不是偶然的或非理性的，它是企业家根据消费者的
需求，通过对厂房、设备的投资而建立起来的。使用的设备种类和数量都部分地依赖于当
时的科技状况。同样，资本与劳动力的相对成本也非常重要，企业将追求成本最小化的生
产要素的组合。要使经济处于均衡状态，生产模式要与消费模式相适应。而消费模式取
决于人们的收入在支出与储蓄间的分配，以及支出在各种不同商品上的分配状况。随着
生产的增加，如果同人们的支出与储蓄不相协调，相联系的资本品生产与消费品生产发展
之间不相协调，那么就发生了所谓的“纵向的不平衡和失调”。如果与消费者的支出在各
类消费品间的分配不协调，或者与生产者的支出在各种生产要素投入方面的配置不协调，
属于同一行列的各工业部门之间的发展不相适应，那么就发生了“横向的不平衡或失调”。
所谓的“横向”或“纵向”的失调是针对不同部门间关系的性质而言的。哈耶克把原材
---------------------------------------114

··现代房地产创新战略整合营销实用全书

料经中间产品到最终消费看成是依次由前到后，由高到低的生产过程。生产消费品的部
门被认为属于一个“较后的较低的行列”，而生产资本品的部门被认为是属于一个“较前”
或“较高”的行列。
货币过度投资理论用于解释周期的另一个基本概念是“自然利息率”，它是指对借贷
资本的需求恰恰与储蓄的供给相等时的利率，这个利率与货币利率或市场利率不等。如
果市场利率低于自然利率，对信贷的需求会上升，超过储蓄的供给，供给不足的部分可以
由银行信贷的创造来弥补，这会引起通货膨胀；如果市场利率高于自然利率，对信贷的需
求将会下降，结果部分储蓄供给将会闲置，从而发生通货紧缩。
高涨的产生
货币过度投资理论强调一种重要的经济现象，即所谓的“非自愿储蓄”或“强制储蓄”
现象，认为这是扩张进程中的关键环节，要解释非自愿储蓄，首先要阐明在自愿储蓄的情
况下，投资是如何增加的。
假设由于社会上发生重大革新，引起对资本品需求的上升，也就是说，经济单位需要
增加投资开支，并且愿意对其支付更高的利息费用。这时，他们以提高利率、对储蓄支付
更高报酬的方式，来吸引储户增加储蓄，减少消费开支。这时，家庭还是自愿地减少他们
的消费资源的使用，以满足投资者的需求。并使投资者的实际投资额比当利率没有提高
时预期的要少些。直到此时为止还没有发生失衡的情况，经济的总收入和总产出仍保持
不变，因为货币供应量与货币流通速度没发生改变。只不过产出的构成发生了变化———
生产出来的资本品增多了，而生产出来的消费品减少了，资本品增加的数额恰恰等于消费
品减少的数额。对于产出的这种变化，奥地利学派认为是不会发生周期的扩张过程的。
如果由于某些事件使得银行系统具有很多超额储备，这时为了使这些闲置资金能够
贷出去，银行会降低利率，此时市场利率低于自然利率，投资者能够获得价值中有一部分
是由自愿储蓄提供的，有一部分是由非自愿储蓄提供的。市场利率只要低于自然利率，经
济便保持高涨的势头。然而，可贷资金的供给终究要受目前储蓄水平的制约，当投资上升
到一定水平时，自愿的储蓄实际上却下降了，也就是说当投资需求增加时，消费需求也增
加了。市场利率最终将上升到与自然利率相等的水平，这就是奥地利学派所指的资本供
给不足的现象。在高市场利率水平下，投资项目无法实现其在低市场利率下的预期利润。
衰退阶段
根据货币学派投资周期理论，货币的扩张和过度的投资将必然导致衰退的发生。扩
张时利率被人为的降低，这会引起企业对资本设备的投资规模超过消费需求所能支持的
水平。在用于生产消费品的资本品投资增加的同时，对消费品的有效需求却下降了。换
句话说，生产结构发生了纵向的不平衡，在较高的生产阶段———资本品生产阶段集中的设
备过多，与消费的生产不协调。这种状况很快会发生改变。由于生产资本品的工人工资
上升及对消费的需求增加，使消费品的生产变得更加有利可图。这样，生产要素由较高的
生产行列流回消费的生产行列。各部门对生产要素的需求将引起对银行信贷需求的增加
---------------------------------------115

第一篇现代房地产概述··

和通货膨胀的加深。
繁荣的中断是由于银行体系无法或不愿意继续进行信贷的扩张造成的，当然这要归
于货币方面的原因，即信贷扩张要受到银行储备需求或中央银行政策的限制。
随着银行储备金的减少和银行信贷的紧缩，生产资本品的部门缺少足够的资金来支
付更高的工资报酬和原材料价格，因此无法再从消费生产部门吸引劳动力和原材料。同
时，由于成本的上升，资本品生产部门不得不提高其产品的价格。资本品价格的上升，减
少了设备投资的未来收益，再加上银行利率的提高，使银行投资的现值不断下降，这导致
了资本品投资的下降。随着工人的失业，总收入的下降，衰退开始。衰退的实际原因不仅
仅在于投资资金的缺乏，还在于低生产阶段的部门缺少足够的投资，以保证他们的生产规
模与较高生产阶段的部门的新增投资保持一致。
在萧条阶段中，生产结构又重新恢复了平衡，当然调整过程是漫长而痛苦的，较高生
产阶段的部门产生的大量失业工人，最终将被低行列的生产部门所吸收。由于货币在家
庭和企业部门的集聚，造成货币流通速度的下降，从而引起通货紧缩的现象，进一步加深
了经济的萧条。由于货币的集聚，以及由于价格水平的下降和投资的下降，消费将会上
升，这将发生“非自愿的消费”现象。当然这只是哈耶克的假定，较实际的看法是由于失业
的上升，产出下降，以及引起货币集聚的悲观心理消散，当银行系统觉得创造更多的货币
又有利可图时，新一轮的扩张便又重新开始。
非货币学派投资过多周期理论
投资理论中有一派强调投资过多是周期的基本原因，但认为货币因素只是起从属的
作用，因此，这派理论被称为非货币投资过多论。非货币投资理论认为，投资会自发变动。
这种变动引起整个经济的周期波动。这些学者将货币体系看成周期中的一个被动要素，
它在经济高涨时扩张，在衰退时收缩。换句话说，货币供给不是发起因素，而只是被动要
素，货币供给的变化是周期的必要条件，而非充分条件。
早期非货币投资过多论的学者杜冈—巴拉诺夫斯基认为，周期的最重要特征是，扩张
时，自由资本转化为固定资本或实际资本；收缩时，固定资本转化为自由资本。自由资本
也即现在所指的可贷资金，它通过投资行为转化为固定资本，即现在所指的资本品；而固
定资本转化为自由资本是通过提取折旧基金，但并不是马上用于购买新设备来实现的。
另外，在衰退时，固定收入者的收入由于缺少合适的用途，储蓄会不断上升，这也会引起自
由资本的上升。当自由资本积累得足够多，人们感到必须为这些资金寻找使用出路，并且
衰退初期的大量固定资本也通过折旧而大量被消耗时，衰退便停止了，经济开始了复苏。
这时候的低利率进一步刺激投资行为的增加，而高潮的转折点可以解释为可得到的自由
资本被实际资本所吸收，投资由于缺少购买厂房及设备的自由资本的支持而不得不停止。
阿瑟·斯必索夫教授对杜冈—巴拉诺夫斯基的解释，特别是有关转折处的解释做了改
进，斯必索夫认为，在经济处于低谷时，除了自由资本对转折的推动作用外，更重要的是固
定资本的作用。技术革新所固有的投资可能性的丧失也会使扩张停止。这样，除了杜冈
---------------------------------------116

··现代房地产创新战略整合营销实用全书

—巴拉诺夫斯基提出的自由资本的推动外，斯必索夫又加入了投资需求或者说是固定资
本需求的拉起对转折的作用。